中国5月份的通胀数据显示总体与预期一致，CPI同比保持在1.2%，PPI则上升至3.9%。食品和房地产价格正在帮助抑制当前的整体通胀。但更广泛的价格上升表明，我们正从通缩转向低通胀环境。

5月份CPI通胀保持稳定，能源上涨被食品和租金价格下滑所抵消

中国5月份的CPI通胀同比保持在1.2%，略低于我们的预测和市场对轻微上升至1.3%的预期。过去四个月，通胀率一直处于1%以上，并且在过去八个月里一直保持正值，表明再通胀趋势正在巩固。

消费者价格受到运输燃料子类别大幅上升的支持，5月份同比上涨21.1%，反映出油价上涨。虽然当地汽油价格通常没有上涨得像布伦特原油那样多，但我们看到价格比伊朗战争前水平上涨了约24%。如果原油价格继续高企，加油价格可能还会进一步上涨。

5月份大部分通胀子类别保持相对稳定。服装（1.4%）、医疗保健（2.1%）以及教育、文化和娱乐（1.3%）都与4月份的数据相差不超过0.1个百分点。

两大主要类别继续抑制通胀：

首先，食品通胀在5月份进一步下降至-1.7%。猪肉（-16.1%）、新鲜水果（-2.2%）、乳制品（-1.2%）和食用油（-1.2%）均处于通缩状态。中国的猪肉周期比正常情况下要长。这被归因于生产效率的提高，同时进口大豆的购买协议可能也在推动饲料价格的低迷。

其次，住房通胀连续第六个月保持负值。租金同比下降-0.6%，因为房地产市场尚未确认见底。我们在最近的月度房价数据中看到了一些积极信号，包括一线城市的稳定以及整体价格下降速度的放缓。不过，这种拖累在短期内可能会继续存在。

这些因素可能会使中国的CPI通胀在未来保持在正但低的水平。

食品和租金价格下跌正在抵消其他地方的高通胀

能源价格对PPI通胀产生更明确的上涨影响

PPI通胀在5月份上涨至3.9%，高于4月份的2.8%，符合预期。然而，从环比来看，出厂价格实际上从1.7%降至0.5%，为三个月以来的最低水平。

从出厂价格来看，非铁金属矿业（36.5%）和石油天然气开采（35.7%）行业的涨幅最大。石油和煤炭加工行业的价格在5月份也同比上涨了18.4%。非铁金属行业的趋势在伊朗战争之前就已开始。然而，石油和天然气开采及燃料加工行业的上涨则显然反映了能源价格上涨的影响。伊朗战争加速了本来会是更温和的正PPI通胀回归。

原材料价格进一步加速至同比9.2%，预计在未来几个月将进入两位数。预计这将影响到未来几个月的其他价格。许多依靠薄利运营的生产商将别无选择，只能将成本转嫁给消费者。

上升的原材料成本可能会影响到未来的其他价格

中国会看到二轮通胀效应吗？

在过去几个月中，你可能看到我的一些同事写过所谓的二轮效应对通胀的影响。这就是更高工资对初始价格上涨的反应，导致工人要求更高的工资，公司为了保持盈利而提高价格，从而形成工资-价格螺旋。

这个情况会在中国发生吗？如果发生的话，对于许多工人来说，都是个好消息，因为在竞争中内卷导致的通缩预期和普遍的削减成本压力下，工资增长放缓甚至下降已经持续了多年。

我们预计今年在这一方面不会有重大动力，尤其是目前青年失业率依然偏高，许多工人更关心的是在人工智能进步背景下保住自己的工作。根据一些观察，许多工人的议价能力和流动性似乎仍然普遍低于疫情前的水平。

尽管如此，如果这种情况确实发生，对我们1.3%同比的通胀预测构成了上行风险。目前来看，这种低但正的通胀不太可能妨碍潜在的货币政策放松。今年仍然存在这种可能，尤其是在我们看到经济数据持续走软的情况下。

最近的再通胀能否改变工资增长下滑的局面？

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