在二月底中东战争爆发之前，我们对主要发达经济体的2026年预测显示出更高的增长和更低的通货膨胀。然而，波斯湾的新冲突成为了一个游戏规则的改变者。由此导致的能源冲击具有滞胀性质：增长预测被下调，而通货膨胀预测被上调，各国之间的变化也不同。2025年存在的大部分有利因素预计将在2026年继续存在，为应对冲击提供一些缓冲。在冲突在第二季度末减弱的中央情境下，2026年的增长预测下调了0.4个百分点（基于本文所考虑国家的平均修正），而通胀预测上调了1.1个百分点。财政支持预计将保持有限和有针对性，几乎没有回旋余地。然而，目前货币支持并未列入议程。目前，各国中央银行更关注通胀风险，而不是对增长的负面影响。尽管尚未做出最终决定，但它们似乎准备提高政策利率。这是我们对欧洲中央银行（ECB）和英格兰银行（BoE）的情境。对于日本银行（BoJ）而言，这样的加息将与正在进行的货币收紧进程相一致。至于美联储，它将保持现状。

年初时，我们预期2026年将和2025年一样动荡（根据早期的地缘政治动荡和紧张态势来看），同时预计会有更强劲的增长，后者将受到2025年有利因素加强的驱动（不确定性降低、金融条件有利、低油价、全球贸易韧性、人工智能繁荣、欧洲复苏、良好的劳动力市场表现、通货膨胀降低、货币政策不那么限制、财政政策整体中性）。挑战在于如何利用这个势头，并像2025年那样克服风险：长期利率上行压力、美国关税冲击的全面影响、贸易紧张局势升级、受人工智能驱动的股市修正、威胁美联储独立性的因素，以及地缘政治紧张局势。

中东战争将地缘政治风险推高至接近乌克兰战争爆发时的峰值。

从一个冲击到另一个冲击

几个月后，地缘政治风险再次浮现。以色列-美国在伊朗的攻势于2月28日展开，加之冲突在整个地区的扩散，使地缘政治风险指标飙升至历史高位，这一水平可与俄罗斯在乌克兰发动攻势时的高点媲美（见图表1）。全球经济的韧性正受到这一最新战争引发的新能源冲击的严峻考验。这一冲击对所有国家都产生影响，尽管影响程度因国家的暴露程度和承受能力而异。这对全球经济而言是一个负面冲击，所有国家都是输家，即便是净碳氢出口国受影响程度会小于净进口国。在本期EcoPerspectives中审视的七个发达经济体中，美国是最不容易受到影响的，而意大利、德国、英国和日本则更为脆弱；法国和西班牙则介于两者之间。

在失去了一些支持因素（油价、不确定性、通货膨胀和货币条件，之前都处于有利状态）之后，增长在多大程度上将能够承受这一冲击，得益于剩余因素的缓冲效应？我们还应在多大程度上关心市场的乐观预期与地面上更复杂、困难和不确定的现实之间的明显脱节，这种现实的特征是重大的担忧（燃料和衍生品供应中断、回归正常的过程被延长和拖延）？一方是否过于乐观，而另一方又是否过于悲观？在这个阶段，做出决定并不容易。

总而言之，我们的新基线情境达成了平衡：它承认了一个明显的冲击，同时也得到了多个结构性支持力量的缓解。然而，一个涉及严重经济危机的情景并不能排除：冲击持续的时间越长，级联和非线性负面效应的风险就越大，尤其是在财政和货币政策的极限可能会被触及的可能性增加时。

我们的基线情境假设冲突及其相关的供应中断将在第二季度末减弱。根据我们的预测，能源冲击预计将在2026年将增长降低0.4个百分点（平均考虑本出版物中的经济体的预测修正），并使通货膨胀上升1.1个百分点。修正幅度最大的是德国的增长预测（下调），以及意大利和德国的通货膨胀（上调）；修正幅度最小的是西班牙的增长和美国的通货膨胀（见图表2和3）。由于持续的顺风，预计此次冲击在总体上将保持可控，尤其是在经济环境乍一看似乎没有2022年那么通货膨胀的时候。然而，能源价格上升对消费者价格指数其他组成部分的溢出效应仍将受到密切关注。

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