尽管政府努力抑制消费价格，日本的通货膨胀在三月加速。不论政策效应如何，价格压力正在增强并蔓延。如果日本央行优先考虑防止通胀预期加速，我们依然认为四月加息是可能的。

尽管政府补贴，通胀仍然强于预期

日本的headline CPI通胀在三月同比上涨了1.5%（相比二月的1.3%，市场共识为1.4%），核心通胀（不包括新鲜食品）在五个月内首次加速至1.8%（相比二月的1.6%，市场共识为1.5%）。经过季节调整后，指数环比上涨0.4%，反映出商品价格上涨的压力加大，商品价格上涨了0.6%，而服务价格也上涨了0.2%。

从细节来看，新鲜食品（-4.8%）、汽油（-5.4%）、公用事业（-4.8%）和教育（-5.5%）的价格出现下跌。新鲜食品的价格已经连续四个月下跌，主要是由于去年的高基数，特别是受稻米价格的影响。最近三次价格下跌是由于政府的能源补贴和社会福利计划。除了这些项目外，家庭用品（2.7%）、运输（2.1%）和娱乐（2.35%）等的上涨变得越来越普遍。尽管核心通胀在第二个月仍低于2%，但在不考虑政策效应的情况下，通胀水平应该远高于2%。

未来几个月通胀将进一步加速

我们预计未来几个月通胀将进一步加速。除了全球能源价格上涨外，日元疲软也将对国内价格施加更多压力。生产者价格和进口价格也逐渐上涨。此外，企业通常会在四月，即财政年度的第一个月，调整零售价格，这也将进一步加速价格上涨。今年的“春季劳资谈判”结果显示工资增长超过5%，中小企业的涨幅也相当稳定。因此，企业很可能会将这些投入成本的上涨转嫁给消费者。

我们预计东京的CPI（将于5月1日发布）将在四月同比上涨至1.7%（相比三月的1.4%）。我们预计四月份商品和服务价格将更快地上涨。此外，从五月开始，headline和核心通胀预计将再次攀升至2%以上。这将支持日本央行进一步的政策正常化进程。我们目前预计到2026年底将有50个基点的加息。

关注日本央行

市场普遍预计日本央行在地方媒体引用的人士评论称日本央行四月不会加息后将维持不变。我们了解到，中东局势流动而不确定。但在我们看来，最近的数据表明，能源冲击在通胀上的影响比在经济增长上的影响更持久且更大。这将在日本央行下周即将发布的季度展望报告中反映出来。我们预计通胀展望将被大幅上调。同时，经济增长的下调应当有限。不过，这个判断并没有获得广泛共识，但我们仍然认为日本央行将根据数据做出加息决策。如果市场对日本央行在四月跳过加息的预期成真，那么日本央行的沟通应当为六月的加息发出更强烈的信号。

预计通胀将加速增长，支持日本央行在2026年下半年的加息

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