英格兰银行计划在5月8日的会议上降息，市场也在定价之后会有更快的降息步伐。我们并不太相信英格兰银行会偏离每季度降息一次的节奏，但我们认为它可能会将利率降到投资者目前预期的更低水平。
市场预期英格兰银行今夏会加快降息步伐
英格兰银行是否会被迫加快降息步伐？市场显然这么认为。迄今为止，英格兰银行每季度降息一次，投资者在接下来的四次会议中定价三次降息。这与美国联邦储备委员会的曲线息息相关。投资者还预期利率会降到3.4%，也就是比我们目前的水平低出100个基点以上。
这两点都值得辩论。我们认为英格兰银行在短期内不会那么快行动，但我们也看到利率在2026年之前还有进一步下行的空间。让我们逐一分析这些观点。
在速度上，英格兰银行确实准备在5月8日的会议上降息。高昂的不确定性和随后的调查数据疲弱表明，另外25个基点的降息是毫无疑问的。我们预计会以8比1的投票结果通过，温和派的Swati Dhingra会投票支持更大幅度的50个基点的降息，正如她在2月份所做的那样。
投资者现在期待英格兰银行进一步降息
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但是，要让英格兰银行在此之后加快步伐，并在6月或9月降息，除了8月以外，还有几个条件需要满足。
首先，我们需要看到英国经济前景明显恶化的明确迹象。而现在除了部分疲弱的调查数据显示外，并没有太多的迹象。
关税不太可能造成重大直接影响。英国对美国商品需求的依赖并不那么高。美国的衰退将更为棘手，因为这将拖累英国在服务贸易中的更重要部分。目前，我们的基本判断是清晰的经济放缓，而不是彻底的衰退。
在国内，最近的雇主税率上调目前来看损害程度并没有最初预期的那么严重。每周的裁员数据仍然非常低。因此，虽然就业市场正在降温，但我们没有看到通常在衰退中开始显现的经典警告信号。
经济也在受益于政府支出带来的良好推动力。而且，我们也在密切关注英国与欧盟的讨论，这可能会导致更紧密的监管对接，减少边境摩擦。政府希望在贸易安排上取得切实改善，以说服预算责任办公室提高其增长预测，从而解锁更多的财政“余地”。
我们认为，实际影响不会特别显著，但关于英欧关系的一些积极头条可能会在接下来的几周内提升市场对英格兰银行利率的预期。双方将在5月19日举行会议。
服务类通胀依然顽固
关于通胀，自英格兰银行3月份会议以来，情况并没有太大变化。是的，油价和天然气价格都下降了，这将促使英格兰银行对其通胀预测进行小幅下调。我们预计年末整体通胀会在3.5%左右见顶（目前为2.6%）。在一定程度上，这将减轻英格兰银行对能源成本上涨影响服务领域的担忧，就像2022年天然气价格冲击之后那样。
但服务类通胀依然是个问题。目前为4.7%，比英格兰银行在2月份预测的水平低0.2个百分点，但已经在5%左右徘徊了一段时间。这显然还是太高了。
剔除波动因素和租金后，服务类通胀看起来更好
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不过，这种情况应该会改变，但四月份的服务类通胀数据可能不会太有帮助。这是一个重要的月份，因为大量的年度价格上涨将在这个时候开始生效。尽管理论上这些上涨与过去的整体通胀率有关，但由于今年冬天整体通胀水平远低于去冬，预计这些上涨会相当可观。
我们的基本判断是四月份的服务类通胀保持在4.7%，尽管我们承认它可能会高于这个水平。在过去两年中，英国掉期利率出现的一些最大单日波动都是由于四月份的服务类通胀意外走高所致。
四月份的通胀释放常常引发市场的大反应
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英格兰银行最终可能会将利率降到市场预期以下
在5月份会议上不会有这些数据，英格兰银行也不希望在看到数据之前做出任何承诺。因此，我们不期待英格兰银行在本月的言辞上会有重大变化。它不太可能改变其前瞻性指引，指引内容将继续指向“逐步而小心”的进一步宽松。
但在本月之后，情况可能会开始改变。服务类通胀在本季度晚些时候应该会明显回落；我们预计到6月时降至4.2%。我们对核心服务类通胀的衡量（不包括租金），可视为对服务行业价格走势的更好指标，目前已降至4%。
这将使英格兰银行在秋季对通胀变得更加从容。去年年底，我们的观点是，这将使得英格兰银行能够加快降息步伐，正如市场开始定价的那样。但过去一年中官方的传递信息使我们对此不再如此确信，我们认为英格兰银行每季度降息一次的路径是最不费力的。
然而，这一过程可能会比市场现在的定价持续更长时间。我们认为，到2026年中，银行利率将降至3.25%，甚至可能会稍低于此。